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数据分析猪周期逻辑嘚两個重婹变化

发布时间:2019-10-13 06:09:07

  数据分析:猪周期逻辑的两个重要变化

  1、新一期的CPI、PPI总体符合预期,而从新一期的CPI来看,比上期数据仍然有所下降,并且该数据已经回落至2012年的底部水平。从回落差来看,其0.34%是由周期性翘尾下降所导致的,而0.24%依然是由环比走弱所构成。我们看到,CPI周期性环比已回落至近几年偏低的位置,而说明形成价格的周期性因素再次走弱,而根据非食品价格一直保持均衡的角度来看,这种价格因素的走弱来自于需求的微调以及供给的变动。

  2、非食品价格对食品价格形成了明显的支撑,我们认为这种支撑来自于双方供需比对关系的不同。由于食品因素受到供给周期的约束,再加上需求层面刚性的特征,食品价格呈现出比非食品价格来说中枢偏高且波动偏大的现象。即使我们判断二者供需关系后期将向中枢靠拢的话,主要逻辑亦来自于供给的调整(食品供给扩张、非食品供给收缩),而这种调整将会作用于长趋势上,对短期来说,二者的供需调节主要靠食品的需求下降带来,这种调节无疑是力度不足的,故短期食品运行于非食品价格之上仍是大概率事件,那么在我们对后期非食品易升难降的判断之下(总体需求已经到达底部),食品价格预计回落的空间非常有限(按照目前的非食品价格计算,仅有0.7%下降空间,对总体CPI影响为0.3%)。

  3、对于食品价格影响最大项肉类价格来说,其受供给的波动比较大,而价格又会反身影响供给,从而使肉类价格形成“价格上升-供给扩张-价格下降-供给收缩-价格上升”这一周而复始地循环,在这样一个循环中,我们看到供给对价格存在负向相关的传导关系,而价格对供给亦存在正向相关的传导关系。我们观察到,前者存在个月的时滞,而价格对供给的传导是几乎同步的。

  4、我们看到本轮周期的一个关键性的不同,就是价格对存栏量的传导期限明显从近似于同步的关系拉长至两个季度,而存栏量对价格的传导期限亦明显缩短至两个季度,抛去政策因素的话,我们认为这与养殖户的信心存在较大关联。对于前者,我们看到在过去两轮周期中,价格回升并非是供给回升的充分条件,其另外一个必要条件则是猪粮比存在在一个高位,在过去的两轮周期中,当猪粮比回升至6.5以上时,供给出现了加速回升,故可以解释年供给对价格反映钝化的情形。

  5、而对于存栏向价格的传导来说,我们认为其主要受到了宰杀率的扰动。我们看到由于猪的平均出栏时间基本为一常数,故供给对价格的传导时滞较为刚性,而打破这一刚性传导的则是宰杀率的变化,这亦反映了养殖户的信心变化。从近期来看,我们看到生猪在补栏的同时,能繁母猪存栏量的增速仍在下降,并且已经出现连续两个季度左右的净下降。这反映猪肉行业正在剧烈去产能,在去产能的同时,一部分母猪供给被提前释放,从而使得肉类价格拐点提前出现。

  6、我们认为,在母猪减损的另外一面,将可能会使得下一轮CPI周期的顶部高于过去一轮周期,但是从短期来看,我们需要关注的是猪肉价格的回升时点。我们认为按照常规逻辑,猪肉回升时点仍然保持在库存顶部时点后个月的时间内,这样的话猪肉价格见底的时点将会在明年一季度左右,而之前肉类价格一直将会构成CPI的负面力量。而从母猪增减带来的溢价来看,我们看到母猪规模的修复需要有猪粮比的持续回升的环境的配合,故后期宰杀率难以给价格因素带来正面力量,我们认为肉类价格已经接近底部,但难以迅速回升,短期或将持续处于CPI的底部。

  7、结合上述逻辑,我们认为CPI虽已接近底部,但尚未出现迅速回升的动能,我们预计其将持续处于弱势下滑的趋势内,而周期性底部有望于明年一季度出现。我们看到,如果CPI的这轮底部是在1.5%左右的话,其底部将与上一轮持平,意味着CPI已经处于一个资金、供给较为均衡的环境内,短期通胀和通缩的风险均不大。

  8、对于PPI来说,我们看到其环比一直维持在一个均衡的区间内,这亦说明需求侧和货币侧的近期变化并不显着,以致于PPI同比表现的趋势性并不强,而是在一个规律的范围内震荡,大多震荡的逻辑同翘尾的方向一致。从后期来看,周期性翘尾给予PPI的方向将是负向的,但需求侧短期支撑的力度亦较大,故我们认为今年PPI的走势类似于2006年,或将形成一个平坦的长底,而长期来看,由于供给收缩,PPI或将趋势性向0值靠拢。资讯录入:yz88yz88

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