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发债频繁需求不足 公司债滞销

发布时间:2019-12-04 21:45:26

“我们有个债砸在手里,包销了一半。别家的情况我不知道,估计好不到哪去。”10月26日,一家中型券商承销部人士曹磊(化名)告诉记者。

据记者了解,由主承销商包销的,并不止这一家。即便是AAA的,也并非皇帝的女儿不愁嫁。

与此同时,交易所企债一路下跌。10月27日,AAA级的09昆创债(122973.SH)收于88.08元。有业内人士戏称,“这不知道是还是可。”对此,北京一家大型券商承销部人士指出:“你看现在公司债指数不是一直在跌吗?率还是在提高。很大原因就是新发的债带起来的。”

机构人士指出,主承销被迫包销,归根结底是需求不足。由于市场准入的限制,需求不足是公司债一直以来急需解决的难题。近三个月公司债发行的急速扩容,这一难题更加凸显出来。要解决它,还是要引入银行资金。

公司债,2007年出现的债市新品种,发展历程可谓一波三折。2008年9月6日开始,公司债暂停新债上市达十个月之久。今年7月,公司债发行重开。

主承销商被迫包销

近三个月来,公司债一下子发了二十多只新债。

对于这批公司债,有机构人士不客气地指出:“从发行主体来看,资质整体差一些。除了几个央企,都是偏民营的,偏地产的。有些机构内部的风险授信过不去,不会买。”

曹磊的话几乎是印证了他的说法:“民企的债不好卖。现在债券承销也有风险,至少有卖不出去的风险。其实市场钱还是不缺钱,好债,大家肯定还是买。”

然而,上述北京券商人士带来跟曹磊不同的说法:“有家AAA债券定价太低,所以卖不出去。现在不知道有没有出掉,当时主承有包销。利率定高点就好卖了,像民营企业,目的就是发出去融资。(利率)随行就市,融到资就可以了。有些国有企业,前面发的利率是多少,我现在发的(利率)就得是多少,反而卖不出去。”

接近(,)(000402.SZ)公司债承销团的人士也告诉记者:“包销倒不至于,但卖得肯定不好,现在销售的压力都很大。”

两个看似矛盾的说法,折射出券商承销的艰难。较低评级债的承销商,以为AAA级债券风险低,需求者云集;AAA级债券的承销商,则羡慕民企上市公司在利率上的灵活。殊不知,各自都有难念的经。

对于包销这一现象,众业内人士有个共同的反应:“利率定高点就好卖了”。

于是,公司债的发行利率一路上涨。如同为十年期AAA债,(,)(600900.SH)、(,)(601991.SH)、中国交通建设(1800.HK)分别在7月30日、8月17日和8月21日发行,其票面利率分别为4.78%、5%和5.2%。

而五年期AAA债,中国交通建设(1800.HK)、广东省高速公路发展股份有限公司、(,)(000983.SZ)于8月21日、9月21日、10月19日发行,利率分别为4.7%、5.1%和5.38%。

但是,这种情况下,投资者反而观望情绪浓厚。“后面不缺产品。今天发一个,明天还会发另一个产品,信用评级差不多,规模差不多,收益率还高二三十个点。”

资金不动 券动?

公司债被迫由主承包销,这一困局的主要问题还是资金面。企业债和中期票据都能在发行,有银行资金这一债市的绝对主力买单。

就公司债而言,一位人士指出:“现在银行不能介入,公司要很好的资质才能买。能买企业债的就是基金、财务公司、券商。财务公司和券商都是买的少。股市这么好,没多少钱买债券。真正能买的也就是。而债券基金也在被赎回。有多少钱去买?这种情况(指包销)是可以预期到的。”

上述基金人士坦承:“我们的规模一季度下降很厉害,降了四五成。当时赎回可能有很多原因,有些钱本来是两栖的,看股市有机会,也有人看空债市,就赎回。进入以后,就是稳定的下降,一个季度下降一成两成。”

债基被赎回在业内是公开的秘密。一位财务公司的相关人士也告诉记者,现在债基被赎回得厉害。

交易所债市的走势,可以从另一个侧面折射出公司债的资金面状况。

七月初IPO重启,市场打新氛围浓厚之时,债券上市首日即破发的现象便偶有发生。时至十月,债券跌破90元,已经并不罕见。然而,像09昆创投这样AAA级债券跌至88元的,仍然令身在市场的人颇为吃惊。“如果是一下子周转不过来,AAA的债券可以,没必要跳楼甩卖。”这相当于利率为7.4%左右,远高于同级别同期限新债的票面利率。

资金的限制是证监会致力于解决的问题,银行间资金入市也一再被提起。但因为技术性障碍,这个问题还难于解决(参见本报7月4日报道《交易所债市苦等银行资金》)。

为此,一位基金公司投资总监指出:“银行对公司债肯定有兴趣。中票的收益率很低,银行间市场资金充裕,把收益率打低了。这个问题,不一定要银行资金进交易所债市。几个市场打通了,可以自由的转托管就可以了。只要有价差,一定有人把券从这个市场转到下一个市场。”

一直以来,银行间市场的券转托管至交易所非常容易,交易成本几可忽略不计;反之则很难,几乎是“不可能完成的任务”。

链接

公司债:由证监会主管,发行主体为A股和H股上市公司。债券上市后,只能在交易所交易。

企业债:由发改委主管,发行主体多为央企和有政策倾向的企业。债券上市时,能选择在银行间市场或是在交易所上市。一旦选定在哪个市场上市后,从银行间市场转托管至交易所市场较容易,从交易所转至银行间市场很难。

中期票据和:由央行主管,中期票据年限在三年及以上,短期融资券在一年之内,只在银行间市场交易。

可分离债:由上市公司发行,认股权和债券分离交易的可转换公司债券。发行后,由于认股权和债券分开交易,由于认股权有部分价值,所以可分离债的价格都在100元以下。

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